片仔癀 关于药中茅台,片仔癀的投资逻辑 晨星基金网

发布时间:2020-03-21 19:54:51   来源:网络 关键词 : 片仔癀
关于药中茅台,片仔癀的投资逻辑
原文标题:关于药中茅台,片仔癀的投资逻辑
原文发布时间:2020-02-01 12:11:53
原文作者:格菲自媒体。
片仔癀 晨星基金网。


关于药中茅台,片仔癀的投资逻辑

片仔癀研究报告,来自李昂纳多flying写于2019年11月24日

我们先来认识一下片仔癀。

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片仔癀全名叫“漳州片仔癀药业股份有限公司”,公司所处行业为:医药制造业,它的业务包括:中成药制造和销售。


片仔癀是什么?咱们先看看它的历史。


片仔癀在中国已经有接近500年的历史,在1555年明朝嘉靖年间,当时严嵩专政,倭寇作乱,一位御医携秘方逃离出宫廷,几经转辗迁徙,最后隐居在漳州东门外的璞山岩寺修行,这名御医落发为僧,法名延候。


延候为救当地民生疾苦而悬壶济世,用秘方将三七、蛇胆、牛黄、麝香等药材以独特工艺制出,因其一片即可退癀(癀是闽南语,意为热毒肿痛),故名片仔癀。


片仔癀被广泛应用于保护肝胆,清热解毒,消肿止痛等方面,疗效显著,深受民众欢迎,成为了家家户户的“镇宅之宝”。


在民国时期,就流传着这样一句话:“北有同仁堂,南有片仔癀”,可见,片仔癀在当时就已经是公认的国粹。


我国对中药研究成果的保护形式主要有:国家保密保护、商标保护、中药品种保护、专利保护、商业秘密保护、原产地域产品保护及新药保护等行政保护。


保密级别划分为:绝密级(长期保密)、机密级(一般保密期限不少于20年)和秘密级(一般保密期限不少于5年)。

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片仔癀的配方和工艺,就被列入了最高级别的——国家绝密级保护,保护时限是永久,传统制作技艺也被列入了国家的非物质文化遗产名录。


2003年6月,漳州片仔癀药业股份有限公司在上海证券交易所挂牌上市,2015、2016连续两年,片仔癀药业荣登“胡润品牌榜”,并蝉联健康中国肝胆用药第一品牌。


1972年,片仔癀作为国礼被赠予日本田中首相,由此引起日本民众对片仔癀的热情,日本曾多次派间谍欲窃取片仔癀的配方和工艺,但都没有成功。


片仔癀的配方和工艺,自明朝起就从未向外公开过,除了公开的牛黄麝香等外,剩余的成分才是核心和绝密,至今为止,全世界只有3个人知道,这3个人都被国家力量所保护起来了。


明星也用片仔癀


2014年4月11日,刘亦菲当天发了一条微博,内容如下:“眼睛=桃子 有得过泪腺炎的朋友分享下经验不?运动出汗好还是怎么样?药现在医生只让吃片仔癀”


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此微博一发布,各大媒体网站争先报道,而片仔癀因其“清热解毒”的药效,治好了刘亦菲的泪腺炎,从而进入了广大网友的视线。


这不是片仔癀请明星代言,而是它确实具备很好的疗效,而且已经得到了广大民众的肯定,它旗下的产品,除了片仔癀系列外,化妆品珍珠膏,日化品牙膏,药品痔疮膏等都有很不错的疗效和口碑。


几百年来,片仔癀的功效主要通过口碑传播,因此在广东,福建,乃至东南亚一带形成了比较强的消费粘性,但是,跨过长江,北方人就不怎么认识片仔癀了,甚至听都没听说过。


看到这,估计大家对片仔癀有了一定的认识,具体它有哪些产品,可以自己去淘宝或者京东搜索,对于有急性或慢性或病毒性肝炎的朋友,也可以买一盒试试疗效。


下面,我们先来看看片仔癀的股价


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可以看出,片仔癀的股价从2003年上市以来,一直是处于上升趋势中,一只不断上涨的股票,它的公司肯定是非常优秀的。


我们再来看看片仔癀的净资产收益率ROE,这项财务指标连续10年的数据是怎样的?


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片仔癀近10年的ROE,有6年是高于20%的,其余四年也都是高于15%的,我们来看看,在A股里,连续10年ROE都高于15%的公司有多少?


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答案是38家。可以说连续10年ROE都大于15%的公司,所有A股上市公司中是百里挑一的,很显然,片仔癀就是其中之一。


我们再看它的毛利率和负债率情况。


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片仔癀的毛利率近10年,始终维持在38%-54%之间,负债率维持在18%-33%之间。


片仔癀的产品毛利率和资产负债率都非常稳定,毛利高,负债低,这是优秀公司具备的两大特征。


毛利高并且稳定,说明什么?


我举个例子,某家公司的产品售价100元,成本60元,毛利为40元,过了几年,物价上涨带动了成本上涨,假如成本上涨到80元,但是我的毛利率还是能够维持在40%,这时我的毛利就不是40元,而是53元,也就是售价要上涨到133元。


毛利率=53÷133×100%=40%


当公司什么都不做,既不努力出货,也不努力销售,每年的销量一直不变,但是只要物价上涨,公司创造的利润就能从40元增加到53元。


从毛利率高,并且稳定这一点就能看出,片仔癀的产品具备非常强的竞争力,它并不会受到其他公司的竞争而压缩自己的利润。


事实上,片仔癀在养肝护肝上效果显著,同时它的原材料中包含天然麝香,而麝是国家一级保护动物,仅允许片仔癀等少数几个名贵中药使用天然麝香,其他药物均以人工麝香代替,这也进一步增强了片仔癀的稀缺和名贵程度。


同类产品中,片仔癀没有竞争对手,独家垄断。


片仔癀的资产负债率,常年维持在40%以内,说明公司并不需要通过举债来运营,本身的运营情况就非常良好,公司账上的货币资金量在2019年6月达到了37个亿,占总资产的比例接近一半,由此可见,公司是真的很赚钱啊,赚的都是白花花的银子。

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再来看看片仔癀从上市至今的净利润情况。

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片仔癀2003年上市至今,从净利润6千万,做到如今11.4亿,利润翻了19倍。而且,上市以来从未亏损,股价从发行价8.55元,上涨到446元(后复权价,也就是加上分红送股的价格),16年时间上涨52倍有余。


我们再看看,片仔癀锭剂的售价,从2005年售价130元一直提价到2017年530元,提价4倍。


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片仔癀的零售价上涨,有没有影响它的终端销量呢?


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由上图我们可以看出,2005年-2014年,销量并没有太大的影响,依然是呈缓步上涨的,由此我们得知,2014年以前的利润上涨,大部分是得益于产品的提价,其次是销量。


而2015年以后,提价的幅度有所减缓,但销量却开始大幅增长,2018年的销售数量已经达到了500万粒,这又是为何呢?


原来是片仔癀在2015年开始,设立了片仔癀体验馆,增加了一条销售渠道,而从销量上我们也能看出,这条渠道的作用是非常明显的。


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我们看看,体验馆这条渠道带来的销量占总销量的比例是多少?从2015年占比10%,提升到2018年的30%。


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由此我们得出,片仔癀销量的大幅提升主要是因为体验馆的设立,那么,截至2019年,片仔癀体验馆达到饱和了吗?它还能否继续复制固有模式,增加销量呢?


根据2019年片仔癀半年报披露,片仔癀体验馆在全国已开设近200家,在全国的分布如下图:


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其中广东16家,福建36家,除此以外的省份,都在6家以内,而且甘肃,宁夏,吉林,海南,云南等地,都是空白的。


说明市场远没有达到饱和,偌大的中国,居然才只设立了不到200家体验馆,而且大部分省份才设立了一两家,由此可见,片仔癀的扩张道路任重道远。


片仔癀主治急慢性和病毒性肝炎,那么这一块市场究竟有多大呢?


我国每年新增病毒性肝炎患者超过120万,截至今年总体量达到9000万以上,由于片仔癀锭剂价格偏高,一般只有中产以上人群才能消费起,这里占比20%,就是1800万人。


如果以日常保健的用量计算,每人每月消耗2粒,一年就是24粒,以现价530元算,一年花费12720元,1800万人,就是2289.6亿级别的市场。


以2千亿的营业收入,25%的净利计算,就是500亿的净利润,对应30倍市盈率,片仔癀未来的市值可达15000亿,这也是很多人把片仔癀看作下一个茅台的原因。


而截至2019年11月24日,片仔癀的市值仅有612亿,距离1.5万亿还有24.5倍的增长空间。


当然,路是一步步走出来的,未来能否成为万亿市值的巨头,现在说还太早了,未来我们要继续跟踪和观察。


片仔癀的市场前景十分广阔,是否发展起来就没有任何瓶颈呢?


也不是。


片仔癀产品产量受到原材料天然麝香的供应配额限制,产能瓶颈严重,毕竟麝是国家濒危、珍贵的一级保护动物,截至今年的总数量也就2万多头。


其次,由于天然麝香的价格逐年上涨,从2005年的60元每克,上涨到2017年450元每克,涨幅近8倍。


当然,为了解决产能受限问题,公司也是采取了适当措施,第一就是提前储备麝香等原材料,第二就是自己养麝。


片仔癀已经在陕西和四川设有两个养麝基地,同时大力发展农户养殖,公司通过多种措施,目前已经将原材料涨价和麝香供给短缺问题得到缓解,未来几年,产能受限方面对片仔癀的影响会越来越小。


同时,由于天然麝香涨价,压缩了公司的净利润,从历年片仔癀的涨价情况可以看出,成本上涨必然造成片仔癀的提价。


从2017年截至2019年,两年多时间,片仔癀还没有过提价,而天然麝香和牛黄已经再次提价,这也意味着,片仔癀的提价将会提上日程,如果不出意外,2020年就会提价。


我们可以根据历史,大胆预测,2020年很可能提价8%以上,也就是530元提价到580元,增加了50元/粒的净利,乘以每年500多万粒的销量,就是2.5亿的净利润。


这仅仅是在销量不变的情况下,利润直接增加2.5亿,事实上,片仔癀的销量很可能继续保持稳定增长,一年20%以上的增幅是没有太大问题的,2020年销量很可能达到600万粒。


我们再看看片仔癀近两年的净利润同比增长情况。


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2018年以前,片仔癀的净利润增长几乎都是在40%以上,而到了2019年突然降至20%了,这是不是表示公司的产品竞争力不行了?


非也,这其实就是因为今年天然麝香和牛黄价格涨幅较大造成的,而牛黄上涨就会使得公司加快提价的进程,总之,公司是完全有实力来通过提价,使得净利润重回40%的增长幅度的。


片仔癀的合理市盈率是多少?


首先,片仔癀属于独家垄断经营,在肝胆用药领域几乎没有竞争对手,其次,片仔癀具备提价权,而且不影响销量,销量仍然呈现稳定增长态势,第三,片仔癀的净利润增速非常稳定,常年保持30%以上甚至40%的增速。


下图是片仔癀近5年的市盈率走势图


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可以看到,片仔癀的市盈率大致是在40-70倍之间波动,截至2019年11月24日,片仔癀的市盈率是46倍左右,距离40倍,仅有13%的跌幅。


我们可以现在开始建仓,未来的收益可以大致预估:


现价是101.47元,假定市盈率维持46倍不变,明年的净利润增幅30%,股价就是131.9元,明年片仔癀涨价,净利润增速重回40%,股价就是142元。


而那时,片仔癀会重新受到市场的热捧,市盈率随之被投资者推高到50倍以上。


净利润增速40%,加上50倍市盈率,股价会达到154.3元,涨幅52%。


净利润增速40%,加上60倍市盈率,股价会达到185.3元,涨幅82.6%。


当然,对于股价我们不做预测,只通过计算得出我们大致的获利区间,目前片仔癀的股价101.47元是非常好的建仓价,以现价买入3成仓,每下跌5%-10%,加3成仓,直至仓位全部买入。


片仔癀什么时候卖出?


当片仔癀的市盈率高于60倍时,可以选择卖出一半,高于70倍时,全部清仓。


如果片仔癀连续几年市盈率都不超过60倍,那么就一直持有,享受它每年最少20%的利润增幅

作者:李昂纳多flying

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